摘要 影响2008年乃至未来十年间零售业稳步增长的重要因素未发生根本变化，国家会继续通过各项措施扩大内需，农村人口城市化比例不断提高、居民收入水平持续上升，中国在未来十余年间成为世界最大的消费国成为市场共识； 本次报告对2007年年度数据及2008年1-2月数据进行更新，对影响消费能力的短期收入变化、社会福利水平等指标进行跟踪分析； 对比分析国内连锁百强企业与国际零售250强企业的差距；零售业已进入行业内的整合并购时期。2007年，北京京客隆入住原首联集团、国美电器收购大中电器、武汉武商联集团公司组建成立、沃尔玛收购好又多股权、步步高收购益阳爱丽丝。2007年至今，有多家企业因为被并购而退出“连锁百强”，包括北京大中、天津家世界、四川互惠、三联商社等。在此期间，零售业也借力资本市场，进行迅速的规模扩张。2007年“连锁百强”中有4家企业成功上市，即深圳佳华百货和江苏时代超市分别在香港上市，广百股份和全聚德分别在国内上市。 年内关注焦点将投放在同店销售增长等内生增长点方面，成本和费用控制成为公司经营活动分析的重点。有鉴于年内劳动法出台对人工成本的影响及租金上升导致轻资产运营企业成本开支增加，预计年内企业费用率将高于上年，所以对企业成本费用支出的考察将是今年的重点。同时，出于对成本支出加强控制的角度考虑，预计年内企业扩张规模的步伐有所放缓，店铺开发速度将慢于销售增长速度。企业将专注提高同店经营管理效率，更加关注内部管理能力的提升，打造核心竞争优势； 消费增长与价格变化 2007年消费、投资、净出口分别拉动GDP增长4.4、4.3、2.7个百分点，消费对GDP的贡献7年来首次超过投资。在“三驾马车”中，社会消费品零售总额89210亿元，同比名义增长16.8%，加快3.1个百分点；全社会固定资产投资137239亿元，同比名义增长24.8%，加快0.9个百分点；贸易顺差2622亿美元，同比增长47.7%，减缓26.3个百分点。 居民消费价格比上年增长12.3%。商品零售价格上涨3.8%，固定资产投资价格上涨3.9%，工业品出厂价格上涨3.1%。其中，生产资料价格上涨3.2%，生活资料价格上涨2.8%。原材料、燃料、动力购进价格上涨4.4%。农产品生产价格上涨18.5%。70个大中城市房屋销售价格上涨7.6%，其中新建商品住宅价格上涨8.2%，二手住宅价格上涨7.4%；房屋租赁价格上涨2.6%。在短期，消费价格上升往往刺激名义消费增长；不过，在中长期，由于价格提高导致居民实际购买力下降，实际消费量受到抑制。对作为流通媒介的商家而言，在价格转嫁的同时，也会逐渐感受到实际消费增速下降的压力。鉴于国家对治理通货膨胀非常重视，预期消费价格上升的趋势将得到扭转。 2007-2008(1-2)零售业增长情况 2007年社会消费品零售总额89210亿元，比上年增长16.8%。分地域看，城市消费品零售额60411亿元，增长17.2%；县及县以下消费品零售额28799亿元，增长15.8%。分行业看，批发和零售业零售额75040亿元，增长16.7%；住宿和餐饮业零售额12352亿元，增长19.4%；其他行业零售额1818亿元，增长4.5%。 2008年1-2月，由于有传统春节，居民消费需求旺盛。此外，雪灾导致部分农民工返乡受阻，或者在返乡途中花费过多，从而减少了春节期间的农村消费，部分增加期间城市消费支出，广东等省1-2月份零售额短期波动即部分反映此情况。 仓储超市、综合超市等经营食品大类为主的业态，短期内销售增长较其他子业态显著。部分原因是因为所经营的快速消费品的需求弹性小，在消费物价上涨的过程中，很难延期消费。 个人收入是影响消费能力的关键因素 区分影响消费能力的两类因素：一是个人收入。个人收入是消费者从工作中获得的工资。大部分消费者都是中低收入的工薪阶层，领取工资的半数以上即用于消费。二是个人财富或非收入消费能力。个人财富主要来源于企业利润分配所得、投资（主要指在股票市场上的投资）和住房在中长期内的增值。这些个人财富也会影响消费支出，但他们不是推动消费发展的主要资金来源，这部分资金需要消费者主动采取措施才能变现，例如卖掉投资头寸、以住房为抵押进行再融资和借款等。总的来说，消费能力的两类影响因素中，尤其是从经济周期的角度看，作用力更强的是直接进入消费者口袋的当期收入。 提高社会整体福利水平，促进消费增长 个人消费者储蓄的目的通常可分为：个人及家庭医疗支出、退休保障、买房子、积累财富或者给孩子继承遗产等等。国家为拉动内需促进居民消费支出，就要加大对社会公共福利的支出，为更多的居民提供社会保障等后续福利，从而部分替代性满足居民储蓄意愿，从而提高居民消费能力。 截至2007年末，全国就业人员76990万人，比上年末增加590万人。其中城镇就业人员29350万人，净增加1040万人，新增加1204万人。年末城镇登记失业率为4.0%，比上年末下降0.1个百分点。 政府近年来通过减轻农民税负和加大农村教育和医疗投入等一系列措施，以进一步促进农村的发展。2007年有2448个县（市、区）开展了新型农村合作医疗工作，7.3亿农民参加了新型农村合作医疗，参合率85.7%。新型农村合作医疗基金累计支出总额为220亿元，累计受益2.6亿人次。社会整体福利水平的快速提高，正在对我国消费增长产生深刻影响。 我国零售企业与国际间的差距 根据中国连锁经营协会的数据，近几年“连锁百强”的总体销售规模平均增幅超过30%，占社会消费品零售总额的比重从2003年的6.0%提高到2007年的11.2%。2007年“中国连锁百强”销售规模突破一万亿元人民币，达到10022亿元，同比增长21%，高于社会消费品零售总额16.8%的增幅。门店总数达到105191个，同比增长调整后达17%，“连锁百强”销售规模占社会消费品零售总额的比重为11.2%。 2007年，“连锁百强”的前10家企业总销售规模达到5029万亿，占“连锁百强”销售总额的50%，而2003年前10家企业占“连锁百强”销售总额的42%。从单个企业看，100强企业平均销售规模为100.2亿元，比2005年的平均销售规模85.5亿元增长了17%。2007年，100强企业最后一位销售规模达10.3亿元。 2007年，主要15家海外品牌企业的销售额占“连锁百强”销售总额的18%，达到1825亿元，增长28%，店铺数量增长17%，达到3956家，占“连锁百强”总店铺数的3.7%。2006年，同样企业的店铺数量和销售额分别占“连锁百强”的4.9%和16.8%，分别为3387家和1438亿元。9家以大型超市为主要发展业态的外资企业共经营大型超市533家，一年中新开门店91家。店铺平均年销售额为2.3亿元。 2006年3月，政府提出“建设社会主义新农村”的奋斗目标，并为此出台了一系列政策措施，包括在五年内构建全新的农村零售网络，将鼓励零售商以特许经营或自愿连锁方式和现有农村商店进行合作，政策扶持将有助于零售商抢占未开发的农村市场商机。如参与万村千乡工作的新合作商贸集团，店铺数量由2006年的21210家增长到2007年的52000家，增长了145%。 08年内零售业风险与机遇 零售业是进入壁垒较低的行业。本着对未来零售业长期向好的共同观点，加之2004年后该行业全面放开，批零行业吸引了众多外商直接投资。2005年，批发零售业外商直接投资企业达到2602个，比上年增长53.1%；实际使用金额达10.4亿美元，比上年增长40.4%，而同期我国外商直接投资企业总数为44001个，增长仅0.8%、使用外资603.2亿美元，增长为-0.5%。2006年，批零外商直接投资企业达4664个，增长79.3%；实际使用金额为17.9亿美元，增长72.3%，同期我国外商直接投资企业为41485个，同比增长-5.8%，实际使用金额为694.7亿美元，同比增长为-4.1%。 零售业已进入行业内的整合并购时期。2007年，北京京客隆入住原首联集团、国美电器收购大中电器、武汉武商联集团公司组建成立、沃尔玛收购好又多股权、步步高收购益阳爱丽丝。2007年至今，有多家企业因为被并购而退出“连锁百强”，包括北京大中、天津家世界、四川互惠、三联商社等。 在此期间，零售业也借力资本市场，进行迅速的规模扩张。2007年“连锁百强”中有4家企业成功上市，即深圳佳华百货和江苏时代超市分别在香港上市，广百股份和全聚德分别在国内上市。 店铺开发速度将慢于销售增长。有鉴于年内劳动合同法出台对人工成本的影响及租金上升导致轻资产运营企业成本开支增加，预计年内全行业企业费用率将高于上年，所以对企业成本费用支出的考察将是今年的重点。同时，出于对成本支出加强控制的角度考虑，预计年内企业扩张规模的步伐有所放缓，店铺开发速度将慢于销售增长速度。企业将专注提高同店经营管理效率，更加关注内部管理能力的提升，打造核心竞争优势。例如，企业为适应消费者变化，不断创新经营，出现高端超市、区域性购物中心、生鲜与基地对接等模式。强化供应链基础设施建设。如家家悦开设生鲜批发和配送中心、沃尔玛天津物流配送中心投入使用、苏宁ERP系统在供应链管理方面效果显现、物美与日资企业合建华北配送中心等。 08年奥运经济的影响。2008北京奥运会用于奥运的投资总额达2800亿元，本届奥运会至少会有来自200多个国家和地区的2万人以上的正式参赛人员、20万以上的赛事相关人员和数百万旅游者集聚赛事举办城市，骤增的消费需求必将有力地推动赛事举办城市及周边城市零售、餐饮、住宿和物流等行业的快速发展，预计仅北京一地的投资和消费市场总需求将超过3万亿元。奥运会的举办在年内将对奥运举办城市北京、青岛、沈阳等城市及其它中心城市如上海、深圳和旅游热点城市的零售企业产生积极影响。 此外，市场中还需要关注的活力点有：经济型酒店的市场规模在6-7年间将达到100亿美元。1000－3000平方米专业店的快速扩张等。此外，关注节能环保、食品安全、更多的参与社会责任并从中获取相应的利润，也逐渐成为衡量优质零售企业的重要标志之一。 小结： 对于2020年中国将成为世界上最大的消费品市场的长期预测已成为市场共识，中国将处于零售业整体向好的大浪潮中。 居民收入整体上升，中产阶层、富裕阶层及社会经济地位不断攀升的年轻消费群体、职业女性成为消费主要推动力量。 著名品牌及奢侈品牌的销售促进高端百货商店的业绩增长、自有品牌一般价格相对便宜，受到较低收入消费者欢迎，可以带动超市业务发展、化妆品及个人护理产品等提高生活质量的产品销售及服务将受到职业女性的欢迎，部分专业店从中受益。 市场给予国内零售业整体较高的估值，目前对百货业的估值与香港差别不大，超市业有略有下调。 物价上涨、租金成本和劳动力成本将影响今年全行业利润水平，从而对企业管理者的成本及费用的控制能力提出挑战；规模扩张受成本约束增速将放缓，同店销售的内生性增长将是利润主要来源，以上两点预计将是年内衡量企业盈利能力的重要指标。 重点公司推荐 王府井（600859） 居民收入增长及对奢侈品牌的需求不断增加，促使百货业进入景气周期。王府井作为国内最大的连锁百货商之一，专注于百货业经营，拥有良好的品牌和稳健的扩张模式，管理团队也比较稳定。北京市商业企业整合动作的开展将为公司带来新的发展机遇。此外，百货业经营对门店要求较高，优秀门店网络成为稀缺资源，随着公司跨区域发展的管理经营日臻成熟，公司拥有的门店网络将构成公司核心竞争力之一。同时，北京奥运会的召开也将对北京地区门店业绩起到促进作用。预计07年EPS为0.58元，维持“买入”评级。 华联综超（600361） 在物价水平相对较高时期，经营快速消费品为主的连锁超市销售额能持续增长，主要是因为食品及日用品不能延期消费，需求弹性相对较小，零售企业可以适当转移成本；此外，控制住已租店面长期租金成本的前提下，租金上涨对于同店销售增长中的其他业务利润起到促进作用。公司北京地区收入占总收入的20%,预计08年奥运会的召开也将助推公司未来一年的利润增长。 公司现已在全国19个省、市、自治区拥有55家门店，营业面积合计70多万平方米。预计未来2年内还将保持每年10家左右的展店速度，且管理能力的提升基本保证所开新店能在12－18个月内实现盈亏平衡。预计07年EPS为0.54元。考虑到公司成熟门店已基本收回投资成本，集团整合后整体运作水平提高等多方面因素，维持“买入”评级。 苏宁电器（002024） 07年公司有针对性购置8处店面，审慎执行该策略可以控制公司费用支出，减少核心店铺所处物业到期所受到的店铺流失风险；去年底全面收购加盟店决定，不但为公司新增120个直营店，强化统一管理绩效；而且公司可进入原先合约回避的30个城市，拓展同城经营规模。产品经营方面，新开拓的3C市场整合空间巨大。但与供应商谈判能力及市场竞争等多重原因影响，主营业务上体现出不足10%毛利率水平，数码、IT产品毛利率仅为3.77%，通讯产品为7.27%；旗舰店策略得到强化，店铺数量由06年的38家上升至07年的82家，占比达到12.97%。旗舰店可比店面销售增长18.76%,高出中心店和社区店3.85%和3.55%。考虑龙头企业的溢价，预计08年EPS为1.83元，维持“买入”评级。
