本报讯 持续高企的CPI，开始减速的GDP，这是牛市的下半场，还是熊市的上半场？日前，友邦华泰基金在上海举办“友邦华泰经济学人论坛”，会上公司研究总监张净表示，经过超过40%的深幅调整，市场的系统性风险已经逐渐释放，未来市场的调整将更多的以时间换空间的方式演绎，在众多的上市公司中，将呈现结构性分化，持续稳定增长型行业和公司将胜出。 张净认为，尽管2008年一季度的CPI涨幅有所放缓，但由于许多关系国计民生的价格长期受到抑制，并且中国经济对进口资源品的依赖程度显著提升，因此未来中国将维持持续的通胀态势。“但未来进入恶性通胀为小概率事件，”张净表示，政府政府宏观调控的首要目标为通胀，信贷紧缩政策的持续将最终促使通胀逐步回落。 根据友邦华泰基金公司的研究，2008年和2009年的经济将确定性减速。从1季度的数据来看，大部分周期性行业利润增速环比已经出现了负增长。并且，美国经济的衰退及全球经济的减速将持续影响出口需求。 虽然经济有所减速，但市场的反映更为激烈。从2007年10月中旬市场高点到2008年4月17日，A股市场跌幅超过45%，超过同期美国、欧洲和香港市场的跌幅。目前，A、H股估值水平的差异大幅缩小，甚至出现A股相对H股折价的情况，市场整体的估值水平也大幅降低。 张净表示，如果将所有上市公司看为一个公司的话，在最坏情况下，未来两年的年均GDP增速的底线可以政府导向的8%作为参考，同时保守预计年通胀水平为5%，则企业利润增速在较坏情况下可近似认为与名义GDP年均增速一致(即8%+5%=13%)。 张净认为，在当前利润增速下，整体估值相对合理。这体现在相对于国债市场收益率，20倍市盈率有吸引力。同时银行、地产等篮筹股票的估值吸引力显著上升。“目前3000点的点位对应整体市场PB大概在3倍多，历史经验表明已经进入一个较合理的估值区间。”她表示，“市场的系统性风险已经逐步释放，未来市场的调整将更多以时间换空间的方式演绎”。
