在首次发债遇阻三个月之后，福布斯中国首富杨惠妍控股的碧桂园控股有限公司（2007.HK）近期再次启动发债融资计划。碧桂园2月17日发布公告称，将在新加坡交易所发行不超过43.14亿元人民币（下无特别注明，均称“元”）的可转换债券，这一融资规模较其去年10月份预期的15亿美元，缩水了近三分之二。

与美林对赌股价涨跌

公告称，公司将发行以人民币计价、以美元结算的可换股债券，共计不超过43.14亿元，约合5.53亿美元，其中包括35.95亿元公司固定债券，及7.19亿元选择性债券。

此次可转债期限五年，于2008年2月22日起算，至2013年到期，年利息2.5%，每年分别在2月和8月半年期末以美元或美元等值等额支付。

募集资金中，约40%用于偿还现有债务，另约10%用于现有及新物业项目。集资所得的另一半资金，碧桂园将之用在了与美林国际签署的一项股份掉期合约上，与美林对赌碧桂园股价涨跌。

正是对赌安排，令市场对碧桂园发债计划兴趣大增—————昨天收市碧桂园股价大涨11.5％，报7.48港元。市场很是憧憬，碧桂园究竟选择了一个什么样的价格，从美林手中回购股票。

女首富身家“腰斩”

早在去年10月，碧桂园就发布了发债融资计划。2007年10月29日，碧桂园宣布，将向海外发行一次性还款的优先票据，规模为15亿美元。但市场并未给予理会—————当年11月15日，碧桂园宣布,由于金融市场情况不稳定，原定建议的票据发行被迫推迟进行。

事实上，时至今日，香港股市仍动荡不安。此次碧桂园再度发债，规模缩水近三分之二不提，还安排了美林对赌股价涨跌的条款，且发行地被迫改道市况相对平稳的新加坡，即为市况不佳的明证。

作为市场动荡不安的另一注脚，去年新任女首富、碧桂园大股东杨惠妍名下资产也相应大幅缩水。

在去年10月10日发布的《2007胡润百富榜》上，杨惠妍以高达1300亿元的个人净资产，荣登中国首富宝座。2007年10月份碧桂园最高曾攀升至每股14.18港元，杨惠妍身家一度达到1349.9亿港元。但以碧桂园昨天收盘价7.48港元计算，短短4个月杨惠妍拥有的股票市值已遭“腰斩”，只剩下原来的52.7％（600多亿港元）。

发债难为碧桂园解围

分析人士表示，由于内地房地产企业目前很难在A股集资或从内地银行借贷，境外集资成为其相对容易的筹资手段。但从目前的整体环境来看，内地地产公司的境外融资也变得比之前更加困难。

碧桂园是目前香港地产股中市值最大的内地房企，其土地储备量也达到惊人的地步。2007年前三季度新增土地储备3700万平方米，增长200%以上。以年开发量200万平方米计算，其目前高达4500万平方米的土地储备足够其开发27年。

但近期，国土资源部连续发文针对房地产公司囤积土地的状况，强调各地要合理控制单宗土地供应规模，缩短土地开发周期，每宗地的开发建设时间原则上不得超过3年。国土资源部同时指出，对没有交纳土地出让金的企业，不予核发土地使用权证。一时间土地储备量巨大的碧桂园成为众矢之的。

如何尽快开发手头惊人的土地储备，无疑是碧桂园必须直面的问题。

据《财经》网络版报道，碧桂园目前在银行获得且未用完的授信额度尚有近200亿元人民币。但受当前金融政策影响，要在近期从银行贷出大笔款项支持其扩张计划极为困难。碧桂园此次提出5亿美元发债计划并不能满足其发展及偿债需要。